哈尔斯(002615)多渠道拓内销 驱动公司向品牌消费转型
核心观点： 1、公司是目前国内影响力最强的专业不锈钢真空保温器皿供应商，是行业内唯一一家上市公司，控制股东吕强先生，持股比例49.50%，家族总持股61%以上。2013 年，保温器皿产销量2224、2147 万只，总营收6.14 亿元，净利0.58 亿。 年，总收入复合增16.75%，净利额复合增速达26.30%。产品结构上，不锈钢真空保温器皿在公司总收入中占比85%左右，对总毛利额贡献占比90%左右。2013 年内外销市场在主营占比44.19%、55.81%，前五大客户收入贡献占比小计33.38%，依次为美国PMI、美国Bubba，日本Skater、北京亚之光、日本膳魔师，除亚之光内销之外，其他均为外销大客户。 2、公司业绩驱动因素之一：内销市场多渠道、多策略齐开拓。2013年公司传统、电商、礼品、电视购物四大渠道收入占比分别为73.50%、15.91%、6.19%、4.4%。未来看，传统渠道继续发力，巩固一线的同时，并下沉渠道，拓展二三线城市。电商继续保持高成长，我们预计未来3 年，电商增速维持40%以上，电商占比有望升至30%。礼品渠道继续拓展，而电视购物渠道是销售贡献与广告效应并存。此外，公司积极布局婴童和户外渠道，单独二胎*策、婴幼儿产品消费品质升级，以及户外行业的成长性都是该新领域的重要支撑。在推广策略上，公司通过“哈尔斯杯—世界杯”、独有专利新品“妙动杯”等多途径提高品牌影响力。 3、公司业绩驱动因素之二：传统外销大客户渗透率可提升空间巨大。据我们测算，公司目前对美国PMI 公司的渗透率约6%，对日本Thermos 渗透率约1%；同时，公司也在积极开发巴西、土耳其等新市场，市场更趋多元化。在募投项目上，2014 年底将完全释放，自有产能从1800 万只增至2400 万只，并提升自动化与流线化，从而有力保障产能供给。 4、公司竞争优势：内销市场，产品售价低于国际保温杯企业，品牌影响力则高于国内其他制造商，具备高性价比优势；外销市场，公司具备研发、技术、产能、服务等综合优势。 5、我们预计公司 年收入分别为7.73、9.50 亿元，同比分别增25.8%、23.0%，净利额分别为0.78、1.02 亿，同比增33.5%、30.1%，每股收益分别为0.86、1.11 元，当前股价对应PE 分别为25.1、19.3 倍。维持公司推荐评级。 风险因素：内销开拓实效低于预期、原料不锈钢价格大幅上涨。